移投界讯：我们的基准情景是美元将保持坚挺，甚至小幅上涨; 我们认为，美元暴涨的风险比下跌的风险更大 

市场上似乎日益充斥着一种传统观点，认为2020 年对冒险行为而言将是个好年头，并对由财政政策或货币政策所推动全球经济增长及通胀寄予厚望。市场预测显示，大部分十国集团货币兑美元会出现不同程度的升值（图1）。与市场预测相反，我们对2020 年的整体外汇观点是，美元兑部分货币，如欧元和新西兰元将保持坚挺，甚至小幅上涨。我们亦认为，美元面临的更大风险不是下跌，而是实际上再次暴涨。 

我们概述了美元可能在2020 年暴涨的两种情景

我们认为，美元暴涨可能通过以下两条路径实现： 

1) 发达市场央行被迫采取更加非常规的政策 

2) 新兴市场收益率降至过低水平，以至于无法补偿投资者承担的相关风险 

这两种情景都是“长期低迷”主题的变体，这一主题近年来一直主导着利率，并已对外汇产生令人意外的影响。 

对发达市场货币而言，问题在于“长期低迷”时期已基本上结束，意味着常规政策宽松的空间现在已经很小，甚至不存在。例如，欧洲央行和日本银行已将利率降至负值，并大幅扩张各自资产负债表。如果全球经济增长的放缓幅度超过市场预测， 发达市场央行进一步转向非常规政策将会提振美元，而美联储仍有降息的空间。 

对新兴市场而言，“长期低迷”主题还有很长的路要走。然而，与美国相比，新兴市场的实际收益率没有太大吸引力，目前收益率差距已接近2013 年以来的最低水平（图2）。因此，风险在于，收益率下降的幅度太大、速度太快，导致持有新兴市场债务的投资者承担着新兴市场的风险，但收益率只有发达市场的水平。这可能导致新兴市场货币大幅下跌，尤其是在叠加外部经济或政治冲击的情况下。 

虽然这些都不是我们的基准情景，但考虑到2018和2019年市场预测都错了，因此我们有必要探讨这种情况在2020年可能会如何再次发生。 

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